供应压力或将显现，不建议追涨

作者：李彦杰

投资咨询：Z0010942

　　一、行情回顾

　　上周，聚烯烃期价先抑后扬。周初，聚烯烃期价回调，周中开始期价大幅反弱，其中PP反弹力度强于塑料，主要由于上周PP突然增加了几套故障检修装置，加剧了部分货源偏紧的状态。截止7月7日，L/PP1709分别收于9015元/吨和8097元/吨，环比分别下跌0.11%和上涨2.45%。

　　上周，由于前一周期价震荡持续上行，加上月底月初之际，石化出厂价稳中有涨，但是周二期价大跌，同时部分检修装置陆续重启，供应压力有所增加，部分石化企业出厂价有所下调。截至7月7日，线性聚乙烯（7042）石化出厂价在8950-9300元/吨，部分企业周度平均出厂价较前一周下降60-140元/吨；PP（T30S）在7650-8300元/吨，部分企业周度平均出厂价较前一周变化-200~40元/吨。上周，由于需求一般，部分国外聚乙烯价格继续走跌，截止上周末，线性CFR东南亚和CFR远东价格分别收于1080（-20）和1050（-25）美元/吨。而PP由于部分地区货源偏紧，国内价格有所上调，截止上周末，PP CFR东南亚收于1065（+30），CFR远东收于970（+5）美元/吨。目前，部分低价外盘PE相对国内货源有一定利润，若内外价差继续扩大，国内市场或将受到较大压力，PP目前仍处于内外倒挂状态，进口仍受到一定抑制。

　　二、价格影响因素分析

　　1、宏观数据/事件

　　上周，美国公布的经济数据整体较为强劲。据美国供应管理协会数据显示，美国6月ISM制造业PMI为57.80，大幅高于预期及前值，反应美国经济整体较为稳健。据美国劳工部数据显示，受到政府就业岗位提振，6月美国非农就业人口增加22.2万，大超预期，但失业率意外上升1个百分点至4.4%，不过失业率接近2001年以来低点，表明美国劳动力市场仍接近充分就业状态。

　　国内方面，上周央行未进行逆回购操作，央行连续十一个工作日暂停公开市场操作，周内共实现资金净回笼2500亿。本周公开市场共有2800亿逆回购和1795亿MLF到期，央行连续净回笼资金，但近期资金面未出现过分紧张预期，继续关注央行动态。此外，受益于非美资产带来的估值提升，中国6月外汇储备连续第五个月上升至30567.9亿，创2014年6月来最长上升周期，并实现连续第五个月站在三万亿以上。近期人民币贬值预期有所减弱。截止7月7日，人民币中间价收于6.7914，较前一周下调170个基点，短期对聚烯烃进出口影响较小。

　　2、上游原料

　　上周，国际油价呈现震荡下跌走势。周初，由于美国活跃钻井数和原油产量纷纷出现下降的双重利好影响下，油价一度突破47美元/桶关口。随后，OPEC原油产量和出口双双增加，加上俄罗斯拒绝进一步减产提议，油价扭转涨势重挫近4%。虽然EIA发布的报告显示美原油及汽油库存超预期下降，油价再次上涨，但周五由于美元的升值等原因，国际油价再次重挫近3%。截止上周末，WTI 8月期货结算价44.23美元/桶，Brent原油8月期货结算价46.71美元/桶，分别较前一周下降1.81和1.21美元/桶。虽然美国原油季节性利好预期仍存，但是美国钻井平台经过一周短暂停止增加后上周再次增加，达到2015年4月以来最高。多空交织影响下，短期油价或维持区间宽幅震荡，对聚烯烃成本影响比较有限。

　　上周，国内甲醇市场价格整体上行。部分内地市场受贸易商集中补货影响，甲醇价格上涨。港口地区，由于货源偏紧、中下游集中补仓，港口甲醇价格连日上涨。截止上周末，江苏地区甲醇价格环比上涨100元/吨。目前宁煤及蒙大烯烃装置进行外采原料甲醇利好甲醇需求，但是桂鲁、明水、世林、山西厂等装置计划开车，供应量或将加大，预计甲醇价格短期将维持震荡走势。

　　3、库存与装置

　　上周PE和PP库存全面下降。随着期货价格反弹，石化企业挺价，市场交投气氛好转，加上检修装置相对较多，导致石化库存大幅下降。据卓创资讯统计，上周，PE石化库存为32.4万吨，环比下降6.9%；PP石化库存为25.5万吨，较前一周下降4.66%。贸易商库存也有所下降，但由于经过了上半年的弱势行情后，下游工厂补仓多比较谨慎，导致贸易商降幅不及石化库存的降幅。按卓创统计，截止上周末，PE和PP贸易商库存环比分别减少1.37%和1.25%。港口库存方面，由于国内PP价格偏低，而国外货源相对偏紧，抑制PP进口，导致PP港口库存降幅较为明显。截止周末，PE和PP港口库存分别下降2.78%和9.45%。整体来看，经过半年的消化，聚烯烃库存下降至中等略偏低水平，目前库存压力较小，但需关注装置重启及新装置开车后库存变化情况。

　　截止上周末，塑料注册仓单量减少20张至627张；PP注册仓单数量与前一周持平，仍保持772张。

　　上周，齐鲁石化聚乙烯装置重启，而广州石化、石家庄炼厂以及常州富德聚丙烯生产装置停车检修，因此，聚乙烯和聚丙烯涉及检修装置损失的产量环比有所分化，两者损失的产量分别为4.56万吨和7.36万吨，环比前一周分别减少0.46万吨和增加1.64万吨。按目前计划来看，有较多PE和PP检修装置将于7月中旬重启，加上神华宁煤年产能45万吨的PE和年产能60万吨的PP装置计划于7月13日试车生产，预计后期国内聚烯烃供给将会逐渐增加。

　　4、下游开工

　　上周，PE下游行业开工率多维持稳定，少数行业小幅变动。其中，单丝、薄膜、中空、包装行业开工稳定；农膜行业开工率继续提升至27%；管材开工率小降1个百分点到46%。根据农膜需求季节性，预计后期农膜行业开工率将继续上升。聚丙烯主要下游企业开工率环比前一周整体下滑。其中塑编、注塑和 BOPP 下游企业开工率环分别下滑一个百分点。由于塑编、注塑企业新订单跟进有限，中小企业停工现象有所增多，导致塑编和注塑行业整体开工率小幅下行。BOPP膜厂订单跟进不足，库存压力有所上升，BOPP企业降负减产现象增多。整体来看，聚丙烯主要下游行业需求缺乏亮点，对现货市场行情难以形成有效支撑。

　　5、成本利润

　　上周，国际原油价格下跌，人民币汇率上调，油制聚烯烃成本整体小幅下降，导致部分油制聚乙烯企业利润有所提高。目前，油制PE的利润在2270元/吨左右，环比上涨约90元/吨；油制PP的利润约1480元/吨，环比提升约80元/吨。今年以来，布伦特油价多在45-55美元/桶区间震荡，对油制聚烯烃成本影响有限，虽然聚烯烃价格较年内高点有较大幅的下降，但油制聚烯烃企业利润整体仍旧较为丰厚。煤化工方面，煤制聚烯烃利润略低于油制聚烯烃的利润，但今年煤价整体相对平稳，在聚烯烃价格下降后，聚烯烃生产利润有所下滑，但整体利润水平还比较高。由于甲醇价格近期又有所上涨，因此外采甲醇制聚烯烃的经济性不佳，部分外采甲醇制PP的企业生产利润处于亏损状态，不过外采甲醇制聚烯烃的企业相对较少，因此，整体聚烯烃行业的利润水平还比较好，暂不会严重打压企业的生产积极性。

　　6、价差分析

　　期现价差：上周，塑料期价环比小幅变动，现货价格相对稳定，基差跟随小幅变动；而PP期价跌后大幅反弹，现价相对稳定，导致基差大幅走弱。截止上周五，L1705与LLDPE（7042，齐鲁石化）出厂价的基差为-15(+10)；PP1705与绍兴三圆T30S出厂价基差为147(-194)。

　　跨期价差：上周，聚烯烃远月合约涨幅相比近月合约更大，导致近远合约价差收窄。截止7月7日， L1709-L1801与PP1709-PP1801价差分别为95（-50）和-81（-34）。

　　跨品种价差：由于PP供应以及库存压力小于PE,上周PP走势较塑料更为强劲，塑料与PP的价走不断收窄。截止上周五，L1709-PP1709价差较前一周缩小204至918；L1801-PP1801价差较前一周缩小188至742。目前，PP检修装置略多于PE，同时，由于PP进口利润窗口还没打开，进口量有望继续减少，而部分国外低价PE相对国产PE有利可图，进口可能会有所增加，总之短期PP供应压力略小于PE。但是，PE下游行业开工情况好于PP，短期L与PP价差可能会区间震荡。从中长期来看，PP将早于PE进入产能过剩行列，暂时保持塑料和PP价差中长期仍可能扩大的观点。建议暂且关注塑料与PP价差变化情况，也可逢低尝试布局少量做多塑料与PP价差的套利单。

　　三、行情展望与投资策略

　　综合而言，国内外经济整体较为稳健，有利于提振大宗商品市场信心。基本面，较多检修装置计划将于中旬重启，同时，神华宁煤的PE及PP装置也可能将于中旬投产，后期国内供应将有所增加。下游除农膜行业开工率有所提升外，其它行业开工率多稳中小降，前期行情反弹导致中下游不同程度补仓后，短期对聚烯烃需求或难以显著提振。但是，经过半年消化后，库存全面下降，目前库存处于中等略偏低水平，或对聚烯烃市场有一定支撑作用。预计短期聚烯烃期价维持区间震荡。建议继续关注供需以及资金面的情况。

　　操作上，L1709短期可在8700-9200区间交易，关注9200一线压力情况；PP1709短期可在7800-8200区间操作，关注8200一线附近表现，若有效突8200，空头止损。

　　重要声明

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