摘要：

　　甲醇供应端压力仍无法缓解，表现在产量、进口和港口库存均高烧不退；下游消费也疲软，表现在甲醛、二甲醚和冰醋酸价格和开工双低迷，甲醇价格仍长间低迷，价值重心取决于上游煤炭和天然气。价值方面，静态利润看，按动力煤计甲醇利润为零，对于煤炭，尽管短期调整，但供给侧改革背景下，长期供应区域减少，不利于煤炭价格下跌，制约甲醇进一步下跌空间。

　　正文：

　　8月初以来，国际油价涨势迅猛，但利多因素并未给国内甲醇期货带动多大的提振效应。对于后市演化，笔者分析如下：

　　一、甲醇供应充足

　　1、甲醇产量偏高

　　近几年，由于国家发布了一系列环保政策，煤制甲醇装置投产愈发严格，国内产能增加差强人意。我国2016年 1-6月精甲醇累计产量为2113.68万吨，同比增长190.02万吨,同比增速9.88%,该增速仍高于2015年度增速7.22%；

　　图1：甲醇月度累计产量

　　数据来源：南证期货数据库

　　2、进口量大幅增加

　　受国内下游聚烯烃需求释放影响及国际大型装置负荷提示影响，我国甲醇进口量出现了快速增长， 1-6 月累计进口 425.7 万吨，同比增长 165.13 万吨，增速高达63.27%，月进口量突发猛进增加到了70-90万吨的天量，几乎达到了了2014年的3倍和2015年的2倍。对于后市进口量，鉴于沙特180万吨装置检修和埃及130万吨装置降负影响，国外货源阶段性供应减少，预计后续进口量会阶段性减少，但预计7月和8月进口量仍能维持在80万吨以上。业内对华东市场甲醇供需平衡预测，若当月甲醇进口量高于70万吨以上时，港口地区甲醇供应将过剩，从而对价格形成压制。

　　图2：甲醇月度累计进口量

　　数据来源：南证期货数据库

　　3、港口库存偏高

　　随着大量船货的涌入，国内港口库存持续增加。据统计，截至8月25日，国内华东港口库存达到64.9万吨，较去年同期大幅增加79.28%，华南地区港口甲醇库存达到20.45万吨，较去年同期大幅上涨82.59%。目前港口附件甲醇成交价格仍偏低，现货8月成交1855元/吨，9月成交1865-1880元/吨，10月1885-1905。

　　图3：甲醇港口库存

　　数据来源：南证期货数据库

　　4、未来甲醇整体开工率难以继续走低

　　由于近期国内部分企业转入检修状态，导致全国平均生产负荷由8月5日的64.88%回落至8月25日60.31%。装置检修增多推动了近期现货小幅报高。不过，笔者认为，甲醇现货价格续涨基础不牢靠，因为这部分装置检修周期较短，生产负荷回落空间会很有限。距了解，内蒙古国泰的40万吨装置和陕西神木的40万吨装置，仅仅停车15天，而海南的中海油80万吨装置从8月16日开始检修，但周期只有10天。此外，多套在7月中下旬检修的甲醇装置将于8月中下旬重新投产。因此。未来甲醇整体开工率难以继续走低，供给端的压力无法缓解。

　　图4：甲醇开工率

　　数据来源：南证期货数据库

　　表1：甲醇检修、停车及计划情况

　　数据来源：南证期货数据库

　　二、下游消费仍偏弱

　　目前甲醇下游传统消费仍维持偏弱局面。甲醛终端企业采购氛围不佳，开工率下滑值36.02%，大大低于2013-1015年的同期水平，甲醛市场需求略有缩减，近期环保安全检查较为严格，甲醛市场深受影响，厂家出货减弱，下游板材市场淡季现象明显，预计甲醛仍弱势运行；二甲醚方面，虽然部分工厂生产重启，供给量略微增加，但终端需求弱势不改，开工率在15.2%，同样大大低于2013-2015年的同期水平，目前二甲醚产能过剩，供大于求局面难改， 二甲醚疲软状态恐降持续；冰醋酸市场稳定偏弱运行，华北市场接货谨慎，开工率为78%，也低于2014-2015年的同期水平，下游醋酸酯等产品需求不佳，对醋酸难有支撑。传统需求中，甲醛占比最大，但气昂起甲醛的开工率只有36%，对甲醇消费拉动明显不足。

　　从甲醇的新兴需求看，由于甲醇制烯烃装置投产迟迟未启动，因此这方面的需求也尚无起色。尽管陕西蒲城装置正在恢复重启，但其并无外采甲醇的需求。全国装置平均开工率有8月初的83.73%回落至78.84%，对甲醇消费能力趋于下降。

　　三、煤和天然气制甲醇利润基本为零，制约甲醇下方空间

　　天然气及部分非西北地区煤制甲醇装置作为甲醇成本较高的边际量，其利润情况将是研究重点对象。目前煤制甲醇利润收窄，处于盈亏平衡，而天然气（以发改委定价算制甲醇利润亏损，但考虑到当地政府对气头企业有补助或部分气头企业有内部低价气源，整体利润应该是微赚。

　　煤炭市场：随着8月即将结束9月到来，旺季日耗步入尾声，供需矛盾较前期有所缓解，煤炭市场短期面临调整。但长期看，供给侧改革大背景下，煤炭供应减少仍是长期状态。长期因素表现在：其一、数据表现为： 7 月全国原煤产量 27001 万吨，同比下降 13.1%，前 7 月原煤产量 190080 万吨， 同比下降 10.1%。 1-7 月各省区的原煤产量大体呈逐月递减趋势。其中，1-7 月累计原煤产量超过 5000 万吨的共有八个省区，分别是山西、内蒙古、安徽、山东、河南、陕西、贵州、新疆，其产量达到 16 亿吨，约占总产量 84.4%。其二、政策方面， 全国将开展煤炭去产能专项督查，严格执行去产能进度表，产地煤炭供给将持续偏紧。其三、山西、陕西、内蒙国有重点煤矿的煤炭库存继续下行，7 月份数据刷新近期低点。同样，神华、中煤 煤炭库存也刷新近期低点，库存有进一步下滑趋势。截止 8 月 25 日，曹妃甸港库存为 154 万吨，秦皇岛港库存为 297 万吨，处于相对低位，较去年同期大幅减少近一半，维持继续下行。

　　图5：动力煤炭价格走势

　　数据来源：南证期货数据库

　　整体上，上游煤炭走势的表现，制约了甲醇进一步下跌空间。

　　四、结论

　　甲醇供应端压力仍无法缓解，表现在产量、进口和港口库存均高烧不退；下游消费也疲软，表现在甲醛、二甲醚和冰醋酸价格和开工双低迷，甲醇价格仍长间低迷，价值重心取决于上游煤炭和天然气。价值方面，静态利润看，按动力煤计甲醇利润为零，对于煤炭，尽管短期调整，但供给侧改革背景下，长期供应区域减少，不利于煤炭价格下跌，制约甲醇进一步下跌空间。

　　作者：南证期货研发部师秀明